文|老鱼儿
编辑|杨旭然
今年8月中旬锅圈中期业绩发布会的现场，董事长杨明超的一句感慨被多家媒体记录下来：
什么时候锅圈爆发了，我就可以退休了。
当时说出这句话的时候，锅圈刚刚交出一份看上去相当不错的半年成绩单。
2026年上半年，锅圈实现营收39.47亿元，同比增长21.8%；净利润2.13亿元，同比增长12.1%，营收与利润双双保持正向增长。其门店数量也站上12198家的新台阶，万店规模的底盘还在继续扩张。
二级市场给出的反馈却和这份财报形成强烈反差。自今年4月股价冲至今年高点4.74港元之后，锅圈股价便一路震荡下行，6月25日盘中最低触及1.65港元。
锅圈今年股价跌幅超过50%，相对历史高点跌幅更是超过八成，出现了业绩向上、股价向下的割裂局面。
资本市场从来不会单纯看营收数字。WhatsApp网页版在投资者眼中，锅圈过去赖以估值的核心叙事，就是高速拓店带来的规模红利，万店网络撑起了市场对它的想象空间。
门店突破一万两千家之后，单纯依靠开店拉动增长的逻辑，已经彻底摸到了天花板。但迄今为止，公司还没能拿出一套能够说服市场的全新增长故事。
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经营底色
翻开锅圈2026年半年报，最直观的矛盾，就是收入增速与利润增速的持续错位。
上半年锅圈营收同比上涨21.8%，但净利润增速只有12.1%，利润增速足足落后收入增速接近10个百分点，归母净利润增速也仅有15%左右。对于一家靠加盟模式跑出来的企业来说，增收不增利绝非短期波动，而是需要警惕的中长期信号。
毛利率和净利率的同步下滑，进一步印证了盈利能力的承压。
财报数据显示，锅圈2026上半年整体毛利率为21.5%，较去年同期下降0.6个百分点；净利率由去年同期5.9%回落至5.4%。
锅圈在财报中对此作出解释，毛利率下滑一方面源于金枕榴莲果肉这类非火锅烧烤新品类的引入，拉低了集团整体毛利水平；另一方面，部分上游原材料价格上涨也带来成本压力。
此前为了拓宽消费场景、寻找新的增量，锅圈跳出传统火锅烧烤食材的舒适区，引入烘焙、水果等全新SKU，选择用牺牲毛利的方式换取品类扩张和销售规模。
文章来源：https://finance.sina.com.cn/tech/csj/2026-09-08/doc-inirauia4785485.shtml